向高端冲击，喜临门和梦百合的成功机会有多大?

　　从整体上而言，我国床垫行业仍处于粗放式发展阶段，行业集中度偏低，多、小、散、乱的问题突出，缺乏大型垄断性龙头企业。

　　第一床垫股喜临门作死式的踏进影视圈，18年业绩暴雷，但仍然还算是龙头。

　　拥有科学高端产品的梦百合，国外市场却占了更多，国内睡眠习惯、门店规模都是诟病。

　　但这两家公司，也算是目前上市企业中比较纯的床垫股了。更重要的是，目前两家公司股价都不高，本文就着重探讨喜临门和梦百合向高冲击的成功概率，研究目前的投资价值。

　　1、床垫行业分析

　　1.1床垫发展趋势

　　从五六十年代有稻草床垫开始，人们对床垫的要求也在不断提高，从舒适性到功能性，床垫的样式品类也越来越多。

　　1.2床垫品类

　　目前市场上的床垫主要有弹簧床垫、棕榈床垫、棕床垫、乳胶床垫、充气床垫等。

　　1.3消费情况

　　去年床垫的消费额有所下降，从2013-2017年床垫的消费额都在稳步上升，但上涨幅度不大。总体来看，这个行业较为稳定，成长速度一般。

　　1.4需求

　　在近五年内，除过2014年和2018年是下降状态，其余年份依然在稳步增长。在218年需求量为4144万张，属于耐用消耗品。

　　1.5单价

　　相较于2016年及以往，床垫的单价其实在不断下降，在2014年床垫单价达到了历史高价位1507元，近三年其实都维持在1300元附近。

　　1.6行业集中度

　　我国床垫行业集中度对比美国来说，还是偏低。目前市场上缺乏龙头企业垄断，行业分布较散，属于粗犷式发展。

　　1.7行业竞争格局

　　纵观当前床垫市场上的优势品牌，主要可以分为三类：以舒达、丝涟、金可儿为主的国际床垫品牌阵营，以慕思 、喜临门、穗宝、雅兰、大自然为主的全国性品牌阵营，以及以晚安、玮兰、皖宝、吉斯等为主的区域性强势品牌阵营。

　　如果分为高中低三档，我国床垫行业的格局如下：

　　根据中国品牌网的统计，我国的十大床垫品牌分别是席梦思、雅兰、益恩、怡神、慕思、大自然、益脉通、爱舒、穗宝、梦百合。

　　2、行业渠道

　　渠道的争夺，是床垫企业扩大市场份额的关键环节，主要可以分为零售渠道、酒店渠道、电商渠道、出口渠道以及工程渠道等。

　　2.1零售渠道

　　在零售渠道，当前国内床垫消费市场较集中，区域分化明显。在北上广及东部沿海等经济发达城市，中高端品牌深受青睐，消费圈较为固定，增长稳定。其他各地中心城市的消费主体以中等产品为主，高端消费需求较少，但潜力巨大。

　　2.2酒店渠道

　　酒店领域已经成为了床垫企业的兵家必争之地，作为占据中国高端酒店床垫市场半壁江山的金可儿来说，它在高端酒店中的地位是毋庸置疑的。内资品牌中，喜临门在五星级酒店中的覆盖率比较瞩目，特别是在本土星级连锁酒店中。目前，有200余家星级酒店和人民大会堂、国家大剧院、钓鱼台国宾馆等国字号单位都采用它。除了直接合作外，以梦百合为首，与酒店互利共赢，推出升级版酒店客房，类似“零压房”的床垫品牌，也正以另外一种方式，从后方包抄。

　　2.3电商渠道

　　电商的话，绝大多数床垫品牌都已建立了线上渠道，包括天猫、京东旗舰店等，其中顾家家居素来表现不错，连续多年蝉联软体家居第一，而不少床垫品牌也后来者居上，在2018年天猫双十一销售破亿的家居品牌中，慕思、喜临门、大自然、雅兰等皆有上榜。

　　2.4出口渠道

　　在出口方面，作为出口转内销的代表，梦百合以一骑绝尘之姿遥遥领先，2018年其境外收入达到25亿，占总收入仍超过80%以上，其中对美出口占比近50%。

　　3、公司基本介绍

　　3.1梦百合

　　Mlily梦百合是梦百合家居科技股份有限公司旗下品牌，是“健康睡眠、零压生活”理念的倡导者。2015年11月08日，Mlily梦百合塞尔维亚工厂正式开业，公司产品已辐射欧洲、北美、东南亚等国家和地区。

　　梦百合家居科技股份有限公司(以下简称“梦百合”或“公司”)前身为南通恒康海绵制品有限公司，成立于2003年5月30日，2012年11月15日改制为股份制企业，2016年4月13日通过中国证监会发行审核委员会审核，2016年10月13日上海证券交易所敲钟上市，成功登陆A股资本市场。

　　3.2喜临门

　　中国•喜临门集团创办于1984年，位于浙江省绍兴市二环北路1号喜临门工业园区。

　　集团现有下属全资核心企业七家，涉足家具制造、房地产、商贸流通等三大领域。近年来，集团引进了一大批世界先进设备，床垫生产能力已达200万张，规模为亚洲第一。目前喜临门集团是中国家具行业协会副理事长单位、中国家具协会软垫家具专业委员会主席单位，还是中国软床垫行业国家标准和酒店家具国家标准的起草单位。

　　综合来看，梦百合是2016年上市，目前(11月5日)股价17.3元/股，市值是55亿元。

　　喜临门要比梦百合早上市4年，在2012年就上市了，11月5日收盘价是15.03元/股，市值是59亿元。

　　喜临门上市至今年化12.18%，梦百合上市至今年化比较凄惨，是负15.3%。

　　4、商业模式对比

　　主要从盈利模式、核心竞争力和市场壁垒三方面对比梦百合和喜临门的商业模式。

　　4.1盈利模式

　　4.1.1梦百合

　　梦百合2018的营收中主要处于家居用品行业，超过一半的营收的来自于记忆棉床垫，其余营收最多的产品是记忆棉枕，产品的毛利率在30%左右。

　　沙发、电动床占营收比例较低。

　　总体盈利其实都来自于家居，行业专注度较高。但梦百合境外业务占比超过82%，境内才16%多。

　　4.1.2喜临门

　　喜临门的盈利中比梦百合多了一个影视业。主要营收其实也是来自于家具，但是没梦百合的专注度高。

　　床垫产品的营收比例高于梦百合，占62%，毛利率也要比梦百合稍高。

　　4.2核心竞争力

　　4.2.1梦百合

　　梦百合的核心竞争力就来自于记忆棉。

　　在床垫中，记忆棉是最新的技术，相对于弹簧床垫，记忆棉床垫对于压力的分解在所有床垫品类中是最好的。

　　美国市场，泰普尔占到了将近四分之一的市场份额，而且客单价在所有床垫中，是最高的。

　　随着中国人对于床垫了解加深，记忆棉的份额肯定会越来越高。只有记忆棉才有真正的在云端的感觉。

　　目前国内做记忆棉的还有赛诺等，但梦百合老板年富力强，采用了正确的市场策略，竞争对手短时间内难以追赶。

　　0压床垫是根本驱动力，从某种程度上说，“千店计划+0压未来”组合拳的内销战略，正在不断书写着Mlily梦百合渠道升级速度。

　　4.2.2喜临门

　　而喜临门作为中国A股第一床垫上市股，其实品牌效应和行业龙头地位也是其不可或缺的核心竞争能力，产品方面喜临门弹簧为主，附加乳胶等舒适层，对比梦百合的记忆棉来看，按国外的发展其实记忆棉更好一些，不过也需要时间。

　　公司的成长性也较高，除过2018年遇到股灾，公司投资影视失利外，自2015年以来，业绩增长连续第四个年头增速不低于30%(2015-2017年增长率分别为30.75%，31.39%，42.76%)。

　　科技能力强，现在的喜临门是国家认定的高新技术企业，拥有国家授权专利395项、国际国内发明技术专利20多项。

　　同时，它与中国科学院、北京大学、清华大家、中国美院等多所高等院校合作成立了科学睡眠研究中心，在行业内率先设立了院士工作站，国家级示范院士工作站，建立了自主与联合相结合的、多层次技术研发体系。

　　制造能力高，喜临门拥有亚洲规模最大的床垫生产基地。

　　4.3市场壁垒

　　从ROE、品牌效应、成本来看梦百合和喜临门的市场壁垒。

　　4.3.1ROE

　　观察ROE比较公司运用自有资本的效率，还是梦百合的净资产收益率更高一些。两家公司在2017年差不多，但总体来看，都是下行趋势。

　　4.3.2品牌效应

　　喜临门是老牌子，近五年广告投入有8亿多，这点要领先梦百合。梦百合主要是出口，市场在国外;但喜临门主要是国内市场。所以相较于国内品牌力还说，还是喜临门更优。

　　4.3.3成本

　　首先看毛利率，在2018年以前喜临门的毛利率都要比梦百合更高一些。

　　梦百合的三费也要比喜临门低一些。

　　单独看销售成本，喜临门的销售费用率远高于梦百合。

　　综合来看，梦百合的成本要更低一些。

　　以上对比两家公司的商业模式，发现其实梦百合产品更具未来性，但是由于国内的睡眠习惯从“硬”到“软”的转换也需要时间，而且梦百合是先在国外发展，国外市场已经成熟，国内空间与挑战共存。

　　而喜临门还算整个床垫行业的龙头，产品的品牌效应和生产能力都不容忽视，但目前在跨业发展影视，多元化发展还需要检验，毕竟2018年影视造成的亏损就很多。

　　5、财务基本面分析

　　5.1基本指标

　　先从基本指标，来看滚动市盈率、市净率和滚动市销率。

　　梦百合的滚动市盈率不到20，但喜临门的滚动市盈率都接近负20了，梦百合的盈利能力要好一些，不过二者都要低于行业水平。

　　市净率和市销率上，喜临门要稍低于梦百合，可能目前来说投资价值更大。

　　注：此部分数据时间为11月6日

　　5.2基本每股收益

　　梦百合的基本每股收益都要大于喜临门，二者的差距在2017年是最小为0.09元/每股，在2018年二者差距最大，喜临门的每股收益创近六年新低，为负1.13。

　　看每股收益上，梦百合的表现要更好一些。

　　5.3每股经营现金流

　　2013-2015三年间梦百合的每股经营现金流都要高于喜临门，在2016-2017年喜临门反超梦百合，而且在2017年梦百合现金流创新低，不过在2018年梦百合便反超了喜临门，2018年喜临门各项财务指标表现的都不是很好。主要是由于其投资影视失利，对业绩火上浇油。

　　5.4营收规模

　　喜临门的营收规模历年都要高过梦百合，在2013年二者的差距最小，喜临门比梦百合低0.67亿元，但在2018年二者的差距变为11.62亿元，相较于2013年梦百合的营收增加了20.94亿元，喜临门增加了31.89亿元。

　　细看同比增长上，在2018年二者的增速差不多，但在此之前，喜临门的增速要比梦百合的大多了。不过梦百合的增速在6年内发展的要比喜临门高一些，在2013年梦百合的营收同比增长仅为6.22%，但在2018年就达到了30.39%。

　　5.5毛利润

　　喜临门的毛利润也要高于梦百合，不过二者的差距不太大，在2013年不到一亿元的差距，2018年差距变为2.36亿元，但相比2017年的差距有所缩小。

　　5.6扣非净利润

　　看扣非净利润的话，在2016年以前梦百合的扣非净利润其实要稍比喜临门高一些，但2017年喜临门涉足影视行业，晟喜华视超额完成业绩承诺，加上主营家具行业业绩也不错，所以当年和梦百合拉出了蛮大的差距，但在2018年这一切就变成了浮云。2018年影视行业发展不佳，再加上主营业务也不好，二者合力让亏损加大。

　　看增速上，二者扣非净利润的增速表现都不是太稳定，尤其是喜临门。

　　5.7净资产收益率

　　梦百合的净资产收益率都要比喜临门高，不过梦百合2017年的净资产收益率较低，但2018年有所上升。

　　5.8毛利率

　　喜临门的毛利率在2017年以前都要高于梦百合，不过2018年梦百合的毛利率反超了喜临门。

　　其实2018年喜临门整体的业绩都不佳，如果刨去2018年，看以往5年，喜临门的毛利率也是出于不断下降的趋势，梦百合的毛利率维持的比较稳定。

　　5.9收益质量

　　先从经营净现金流上衡量，两家公司的数据都不是很好，这6年有2年梦百合的数据是大于喜临门的，总体来看，还是喜临门的数据更好一些。

　　从销售净现金流上看，也是喜临门更甚一筹。

　　综合来看收益质量，还是喜临门的收益质量更好一些，虽然喜临门的业绩在2018年遭遇了重创，但历史收益质量更多要高于梦百合。

　　5.10财务风险

　　5.10.1短期财务风险

　　无论是流动比率还是速动比率都还是梦百合更高一些，对比来说也是梦百合的短期偿债能力要高于喜临门，不过梦百合的速动比率还可以，流动比率还是有点略低。

　　5.10.2长期财务风险

　　喜临门的资产负债率在2018年逼近60%，历史资产负债率也不低，距离警戒线60%非常近，需要有所注意。梦百合的资产负债率也不怎么低，不过还未达到警戒值水平。

　　通过短期财务风险和长期财务风险对比，梦百合的财务安全系数更高一些。

　　5.11营运能力

　　通过存货周转率衡量营运能力，在6年中都是梦百合的存货周转率更高一些，故也是其营运能力更强一些。

　　从稳定性、业绩增长等角度看，由于2018年喜临门业绩糟糕，还是梦百合的基本面更好一些。

　　6、管理层分析

　　梦百合的董事长倪张根，出生于江苏省南通市，毕业于同济大学。

　　2011年带领Mlily梦百合登陆美国市场;2016年带领Mlily梦百合成功登陆A股资本市场，同年出席签定Mlily梦百合成为曼联官方全球合作伙伴协议。2019年10月10日，倪张根以38亿元位列《2019年胡润百富榜》第1112位。

　　由于2003年在深圳买了个枕头，所以决定创业。

　　喜临门的董事长是陈阿裕，浙江绍兴人，学历大专，有高级经济师职称。

　　梦百合的董事长口碑好于喜临门，没什么黑历史，喜临门上市后一系列乱折腾，加上董事长自己也不务正业差点丢掉公司，管理评价上梦百合领先，当然喜临门也有边际改善。

　　而且喜临门喜临门董事长陈阿裕亲侄子陈海峰在公司资产重组期间，内幕交易喜临门股票，非法获利133.84万元。

　　上市之后经历过重组，又跳到影视行业，多元化之路作死过很多企业，不过喜临门的基础也是顽固。

　　7、机构持仓分析

　　两家公司都属于冷门股，机构持仓个数都是个位数，持仓喜临门的机构个数要更多一些

　　8、技术分析

　　8.1周K线

　　从周k线上来看(数据时间11月6日收盘后)，二者都处于历史中低位水平，尤其是喜临门。

　　从技术面来看，梦百合的中长期投资价值更大，喜临门的中短期投资价值更大。

　　梦百合的近期压力支撑位在10.85元/股，目前已经到了冲高回落阶段，处于波段性调整。KDJ都在50以下，上涨信号不足。

　　喜临门的压力支撑在7.9元/股，该股经历过跳楼式下滑之后，短期内有上涨趋势，但已有3个交易日上影线较长。KDJ在50以上，多头市场，上涨信号浓郁，但方向敏感线快接近90，可能会冲高回落。

　　8.2日K线

　　梦百合的日K线趋势性不强，波段性较强，无明显上升趋势。短线KDJ均大于50，但是方向敏感线已大于90，短期出现回调概率较大。

　　喜临门的日K线近来上升趋势性较强，KDJ均在50以上，处于多头市场，短期看涨。

　　数据时间：11月6日收盘后

　　9、总结

　　总体来看，喜临门虽然2018年业绩碰了雷，而且加之管理能力、多元化发展也削弱了投资者的信心，不过其依然是床垫行业的龙头，生产规模和品牌效应都深入人心。目前也处于利润修复阶段，1～2内利润拐点就有点意思了，但长期投资还是要看公司的管理能力是否能改善。

　　梦百合主要的产品是记忆棉，出口较多，贸易战就成为最大的隐患。其在国外的发展更为领先一些，而且加之中国人的睡眠习惯，很多人都觉得“硬”床更有利于健康，这种思想很难在短时间改变。但从国外发展来看，其产品国际性较高。在国内也会有相当大的空间，不过面对龙头床垫企业的生产能力来说，短期压力也是不小的，渠道和资金都面临着相当大的挑战。

　　不过从目前的数据来看，基本面上其实梦百合更稳一些，无论是管理层决策还是财务基本面，长线投资的话梦百合更好一些，但短线上喜临门的走势更强一些，投资者可自行判断。

　　但入场时一定不可慌张，先要了解风险。

　　梦百合目前存在的问题：

　　1、 消费者不接受、商家不认可。其实还是消费习惯的问题，虽然产品前沿，但是要花在消费者身上的教育成本就太大了，不仅是时间还有金钱。总之就是群体认知较顽固，卖场客流一般。

　　2、 人才、渠道问题。梦百合老板结盟、收购了很多资源，但其所在的南通和上海其实并不算是行业人才的聚集地，而且目前渠道也比较混乱，有酒店、结盟、线上、供应链等，都可以算是一边招商一边做分销，虽然渠道多是好事，不过也是个隐患。

　　3、 门店比较少。梦百合2018年直营+加盟，门店总数量为191个，这个数目实在是不大，喜临门现在门店2000多家，对比起来梦百合真的是少。

　　喜临门目前存在的问题：

　　1、 管理层决策问题。先不说管理层上原来涉及内幕交易的黑料，直接说踏入影视行业这个决定，就在2018年给财务带来了更多弊端。虽然喜临门是行业龙头，主营业务还是床垫，但是转投其他行业，一方面就表示了管理层对自己业务的不自信。

　　2、 18年业绩巨幅下滑埋了颗雷。18年公司遭遇影视环境收缩+贸易战+地产周期+经济下行冲击+品牌快速投入期，以及大股东自身质押危机共同叠加使公司在18年遭遇惨烈经营态势，股价也大幅度折腰，但这背后其实是投资者信心的问题，19H1实现收入10%增长，Q2实现25%增长，能否改变业绩，大家都抱有怀疑态度。

　　3、 财务风险，产品未来的竞争力问题，虽然国人喜欢硬床，但科学上并不是这样。

　　总而言之，喜临门的渠道和品牌力碾压式完胜梦百合，被原材料影响较小，可以从容的向下转移成本，不过管理层和业绩存在问题。梦百合主要做ODM，出口占比80%，国内才起步，原材料价格、汇率、贸易战的影响都较大，后期挑战较多，但产品和业绩都没什么诟病。

　　还是之上所说的，这个价位其实喜临门短期更有投资价值，但长线更看好梦百合。不过都希望两家公司能够好好发展，创造出真正的龙头。