三棵树:农村包围城市,水性涂料龙头腾飞

首次覆盖给予“增持”评级,目标价100元。公司是墙面涂料唯一主板上市公司,已深耕三四线渠道多年,通过大地产商进入一二线城市,业绩呈爆发态势,未来有望转型涂料+施工+服务的综合服务商,进入消费端的地产后市场。我们预计2016-2018年EPS为1.48、1.98、2.85元,根据行业可比公司估值,给予公司2016年67.5倍PE,目标价100元,首次覆盖给予“增持”评级。

好行业,稀缺性。公司水性涂料占比80%,成功塑造了绿色环保品牌形象,“三棵树,马上住”知名度颇广。行业空间大,2015年预计国内涂料行业销售额4142.2亿元,十年间CAGR为24.5%,总产量1,711万吨,其中建筑涂料约占30%以上,公司未来市占率有望持续提升。

渠道战略布局优秀,绑定地产商促工程爆发。2600家标准店布局在三四线,深度受益于水性漆对油性的替代,错位竞争显成效;绑定大地产商进入一二线,工程漆收入翻倍式增长。公司正在推行产品一体化,最终将转型成为涂料+施工+咨询+服务的B2C涂料综合服务商。

降费提效将长期驱动业绩,上市后将强化渠道和品牌。公司近两年处于渠道扩张期,三费占比显著高于竞争对手,销售管理费高且单店尚在培育期,人均销售额明显低于竞争对手嘉宝莉。判断未来人均销售额提升、费用率下降,业绩将持续释放。募集资金除了建产能基地外,还将强化渠道和品牌等,进一步拉开与竞争对手差距。